投资华晨中国思考之五

2024年6月14日，华晨中国宣布宣派特别股息每股4.3港币。

特别分红的金额4.3港币超过掌柜之前的预判：6月14日华晨中国的分红计算依据是，沈阳汽车仅通过华晨中国的分红获得第三期投资款37亿元，则华晨中国需要分红37÷0.299=124亿，每股分红124÷50.45=2.45元=2.7港币。   

为什么是金额4.3港币呢？

掌柜猜测：

①需要归还2024年8月2日第三期款项37亿元，每股分红2.7港币；

②需要提前为2025年2月2日第四期款项21亿元做好准备，需要分红21÷0.299÷50.45÷0.9277=1.5港币；

③第三期和第四期款项需要合计分红2.7+1.5=4.2港币，考虑到港币汇率浮动，有0.1港币的冗余可以理解；

④验证了掌柜之前的猜测，2024年4月15日分红的1.5港币并不是为了归还第三期欠款，而是偿还银行借款20亿元。 

接下来，沈阳汽车2025年8月2日第五期的投资款项21亿元，是明年华晨中国分红的驱动因素，还需要分21÷0.299÷50.45÷0.9277=1.5港币。

25%的宝马股权起码值156亿元，估值过程见《投资华晨中国思考之四》，即分红后的华晨中国起码值1.5+3.33=4.83港币。

未来持有华晨中国的预期收益

预期三年内会把2024年2月6日沈阳汽车增资的43.80亿元注册资本通过分红“还出来”，即每股三年内合计分红3.13港币。   

为什么预期三年？

考虑到沈阳汽车向辽宁鑫瑞借款期限为三年，且政府内部债务重组方案会分阶段进行，最后终止时间点很可能就是所有明面上债务清零的时间点。       

问题是，华晨中国有这么多资金分红吗？这个问题可以拆解成2个问题：

1、沈阳汽车归还华晨集团重组贷款156亿元，是否只能从华晨中国的分红获得？

掌柜在《复盘投资华晨中国之一》讨论过沈阳汽车还款的途径是否只有华晨中国分红？

结论是肯定的，感兴趣的读者可以看原文写的思考过程。

2、华晨中国账上的现金及利润够分红还债吗？

2023年年末。华晨中国资产负债表显示现金及等价物308.46亿元。

2024年4月15日，华晨中国宣布每股分红1.5港币，合计消耗1.5*50.45*0.9277=70.20亿元。

2024年6月14日，华晨中国宣布每股分红4.3港币，合计消耗4.3*50.45*0.9277=201.25亿元。

分红之后，华晨中国账上现金还有308.46-70.2-201.25=37亿元。       

2025年还需要分21÷0.299=70亿元

2025年分红缺口为70-37=33亿元，从何而来？         

借用@价值营造绘制的历年宝马中国、华晨中国利润分红情况表，可知华晨集团进入破产程序后，华晨中国应占宝马2021年的利润未分红，宝马是在2023年华晨集团破产重组基本确定后，分红给华晨中国远超当年利润的分红。这说明华晨集团、华晨中国、宝马是非常有默契的。   

2023年华晨应占宝马利润为78亿元，考虑到当下汽车行业竞争激烈，假设2024年宝马中国利润跌一半，只有39亿元，全部分给华晨中国，掌柜认为也是可以做到的。        

接下来考虑，华晨中国有能力还掉2024年2月6日沈阳汽车增资的43.80亿元注册资本吗？

43.80÷0.299=146亿元

分三年还清，即每年还146÷3=49亿元，最糟糕不过是宝马业绩不及预期，拉长时间还债就解决了。

小结：华晨中国通过分红，帮助大股东还债的逻辑彻底坐实，掌柜对华晨中国的卖点调整为乐观可能性卖点12.16港币。